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　　江天科技专注于标签印刷产品的研发、生产与销售，核心业务是为中高端消费品 品牌提供标签一体化综合解决方案，涵盖承印材料选取、工艺设计优化及稳定供 应等全流程服务。公司基本的产品包括薄膜类和纸张类不干胶标签，广泛应用于饮 料酒水、日化用品、食品保健品等领域，其中薄膜类不干胶标签为核心营收来源， 2024 年营收占比达 79.58%，当年销量 6385.30 万平方米，2021-2024 年实现持续 增长。客户涵盖农夫山泉、联合利华、宝洁、蓝月亮等国内外知名品牌，2024 年前五大客户销售额占比 58.09%。2024 年公司实现营收 5.38 亿元，归母净利润 1.02 亿元，毛利率 29.97%。

　　随着消费升级和功能性需求提升，全球包装、标签印刷行业市场持续增长。全球 包装印刷市场预计 2027 年规模 5513 亿美元，亚太地区为最大市场；2023 年全 球标签印刷市场规模 461.40 亿美元，预计 2028 年增至 640.10 亿美元。中国作为 亚洲标签消费主力，2022 年标签用量占亚洲市场 62%，2023 年国内不干胶标签 市场规模达 318.81 亿元，2019-2023 年产量复合增长率 10.44%。行业竞争格局 呈现“国际巨头垄断高端、国内市场分散”的特点，国际上 CCL、MCC 等企业 占据境外高端市场，国内 6000 家左右销售额超千万的企业，但营收 5 亿元以上 企业占比仅 5.13%。根据智研咨询统计数据，2023 年我国不干胶标签在食品饮料 领域的市场规模 98.48 亿元，在日化/个护/医药领域的市场规模为 60.73 亿元，合 计占比例约 50%。2019-2023 年，我国不干胶标签市场规模，及食品饮料领域、 日化/个护/医药领域市场规模均保持了约 10%的年均复合增长率。

　　江天科技品牌影响力突出，连续四年获评中国标签印刷业品牌影响力 50 强，2024 年总榜位列第 6，在日化、食品饮料、防伪标签等细分领域稳居全国 5 强， 2021-2022 年日化类标签市场占有率国内第 2、江苏省内第 1；2022 年饮料酒水 类标签市场占有率位居国内前 4、江苏省内第 1。根据 2023 年数据计算，公司在 国内不干胶标签市场以及饮料酒水、日化用品等细分领域不干胶标签市场的市场 占有率分别为 1.66%、3.54%、2.47%。技术实力雄厚，掌握组合印刷、色彩管理 等核心技术，截至 2025H1，公司拥有 124 项专利及 8 项软件著作权，作为行业 副理事长单位参与多项国家标准和行业标准制定，获“国家印刷示范企业”等多 项资质认证。客户资源优质且稳定，是少数能进入联合利华、农夫山泉等知名品 牌供应链的标签供应商之一。核心客户产品放量及新客户拓展持续带来营收增 量。募投项目建成后将新增 8129 万平方米/年标签产品产能产能，可比公司 PE 2024 均值 30X。

　　公司成立于 1992 年，主要从事标签印刷产品的研发、生产与销售，致力于为客 户提供承印材料选取、色彩和油墨方案定制、工艺方案设计和优化，以及高效稳定 生产供应的标签一体化综合解决方案。

　　公司主要产品有薄膜类和纸张类的不干胶标签，大范围的应用于饮料酒水、日化 用品、食品保健品、石化用品等日常消费领域。

　　公司产品聚焦于中高端消费品品牌标签，相较于普通外包装或标签产品，其对 标签精美度、个性化、多样化以及标签印刷企业的技术工艺、场景应对、响应速度 和稳定供应均有更高要求。凭借对承印材料的深度理解、印刷色彩精度的准确把控、 复杂工艺组合的成熟应用、工艺方案设计反向输出等优势，公司能够持续满足终端 品牌客户个性化、多样化的品牌标识需求；同时，公司依托深厚的技术储备和丰富 的生产经验，建立了快速响应和稳定批量生产的供应体系。目前公司产品及工艺已 通过众多国内外知名消费品牌客户的认证，与其建立了长期合作关系，包括联合利 华、宝洁、壳牌、道达尔、惠氏、亿滋等全球知名品牌客户，以及农夫山泉、香飘 飘、喜茶、伊利、蒙牛、海天、蓝月亮等国内知名品牌客户。

　　1.1、产品：薄膜类不干胶标签贡献八成收入，2024 年销量 6385 万平米

　　公司主要产品包括薄膜类不干胶标签、纸张类不干胶标签和其他印刷产品，以 薄膜类不干胶材料、纸张类不干胶材料、非涂胶薄膜材料等为基材，采用 UV 油墨、 水性油墨，通过柔印、胶印、凹印、凸印、丝印等多种印刷工艺，结合冷烫、热烫、 上油、压凹凸、覆膜、模切等装饰工艺进行组合印刷的产品。按照印刷工艺角度划 分，产品品牌标签主要分为凸印标签、胶印标签、凹印标签、柔印标签和组合印刷 标签；公司产品主要系以高清柔性版印刷为主的组合印刷标签。

　　营收占比来看，薄膜类不干胶标签为公司主要营收来源，2024 年营收中占比达 到 79.58%；其次为纸张类不干胶标签，2024 年营收中占比 14.75%。

　　分产品来看，公司薄膜类不干胶标签营收逐年增长，自 2021 年的 2.37 亿元，增 长至 2024 年 4.28 亿元，2025H1 实现盈利收入 2.57 亿元。

　　价格方面，公司薄膜类不干胶标签平均销售价格在 2022-2024 年呈现缓坡下降趋 势，但下滑速度有所减小，自 2022 年的 7.98 元/平方米，下降至 2024 年的 6.71 元/ 平方米。趋势上，产品平均销售单价与材料平均采购单价基本呈现相同趋势，材料 平均采购单价自 2022 年的 3.15 元/平方米，下降至 2024 年的 2.66 元/平方米，下滑 速度同样有所减慢。

　　按照下游分类来看，2024 年公司不干胶薄膜类不干胶标签营收主要来源于饮料 酒水领域，占比达到 77.56%；其次为日化用品，占比达到 13.57%。

　　公司纸张类不干胶标签 2021-2024 年营收呈现缓慢收缩的趋势，2024 年公司纸 张类不干胶标签营收 7937.50 万元，主要由于石化用品标签采购需求下降与日化用品、 食品保健品等标签销售规模增长综合作用。

　　一方面，随着新能源汽车行业的快速发展，机油、润滑油等石化产品市场逐渐 缩减，进而对公司标签产品需求减少，导致石化用品标签销售收入有较大规模下降。 嘉亨家化、英发包装系壳牌长期合作的第三方容器生产商，受该因素影响，2022 年 至 2024 年公司对嘉亨家化、英发包装的纸张类不干胶标签销售收入分别减少 742.77 万元、393.44 万元。

　　另一方面，随着国民经济持续稳定增长，我国居民收入和购买力水平不断提升， 促使日化用品、食品保健品等日常消费品行业景气度上升，公司与蓝月亮、海天味 业等行业龙头企业的业务合作经过导入培育之后陆续进入增长阶段，销售规模相应 上升。公司与蓝月亮不断扩大合作范围，薰衣草、至尊系列洗衣液标签逐步导入并 放量增长，带动 2022 年至 2024 年公司对蓝月亮的纸张类不干胶标签销售收入增长 1,115.91 万元；公司与海天味业陆续合作了酒醋、蚝油、酱油等系列标签，2023 年 纸张类不干胶标签销售收入略有下降后，2024 年酱油系列标签放量增长，带动公司对海天味业的纸张类不干胶标签销售收入增长 435.93 万元。

　　2022-2024 年公司纸张类不干胶标签销售量呈现缓坡增长趋势。销售量自 2022 年的 982.93 万平方米，提升至 2024 年的 1083.91 万平方米。2022-2024 年公司纸张类不干胶标签销售量呈现缓坡增长趋势。销售量自 2022 年的 982.93 万平方米，提升至 2024 年的 1083.91 万平方米。

　　毛利率水平上，公司其他印刷品主要包含环绕标签、收缩套标、吊牌等产品， 毛利率水平最高；营收占比最高的薄膜类不干胶标签毛利率水平较稳定，2024 年为 27.78%。

　　采购模式：公司采用“以产定购+合理库存”的采购模式，公司原材料主要包括 薄膜类不干胶材料、纸张类不干胶材料、油墨和其他材料。其中薄膜类不干胶材料 主要为聚丙烯、聚乙烯等进一步加工涂布背胶后的材料，纸张类不干胶材料主要为 铜版纸。

　　上游原油市场和木浆市场的波动对公司主要材料采购价格影响较大，从而对主 要产品的生产成本产生一定影响。根据公司招股书披露，假设在其他条件不变的情 况下，若薄膜类不干胶材料价格上升或下降 10%，公司主营业务毛利率将下降或上 升 4.22 至 4.97 个百分点；若纸张类不干胶材料价格上升或下降 10%，公司主营业务 毛利率将下降或上升 0.46 至 1.10 个百分点。

　　生产模式：公司产品主要为消费品品牌标签，定制化程度较高，因此采用以销 定产加适度预生产相结合的生产模式。

　　销售模式：公司采用直销模式，通过客户推荐或业内推荐、自主开发、参加行 业展会等方式获取销售订单，由销售部负责市场开拓、产品销售、售后服务等工作。 根据品牌客户产品生产和贴标模式的不同，公司的直接下游客户主要分为品牌客户 和品牌客户指定的或长期合作的第三方容器生产商。

　　得益于国民经济持续稳定发展，居民收入水平和消费能力不断提升，下游饮料 酒水、日化用品等市场需求持续增长，带动了不干胶标签市场规模的整体增长。尤其是饮料酒水、日化用品等行业的头部企业农夫山泉、联合利华等，其业务近年来 保持了良好的快速增长趋势，带动对产品标签需求的快速增长。得益于国民经济持续稳定发展，居民收入水平和消费能力不断提升，下游饮料 酒水、日化用品等市场需求持续增长，带动了不干胶标签市场规模的整体增长。尤 其是饮料酒水、日化用品等行业的头部企业农夫山泉、联合利华等，其业务近年来 保持了良好的快速增长趋势，带动对产品标签需求的快速增长。

　　饮料酒水行业，2022 年至 2024 年，农夫山泉茶饮料产品销售额年均复合增长率 超过 50%，香飘飘即饮类饮料产品销售额年均复合增长率超 20%；日化用品行业， 2021 年至 2024 年，联合利华销售额年均复合增长率近 5%

　　公司作为国内标签印刷行业内的领先企业，具有良好的市场把握能力，业务规 模随着下游需求和自身行业的增长而增长。2024 年，公司实现营收 5.38 亿元，同比 增长 6.00%；2025Q1-Q3，公司实现营收 4.68 亿元，同比增长 10.85%。

　　从 2024 年营收的时间分布来看，公司第二季度与第三季度营收占比相对较高， 分别为 27.68%、26.35%。

　　地域分布上，公司营收主要来自华东、华南，2024 年分别占比 45.96%、18.27%； 国外营收占比 0.11%。

　　2025 年 9 月末，公司在手订单金额为 13,119.87 万元，同比增长 13.73%，环比 增长 84.40%，环比增长比例较高主要由于客户订单周期性。下游客户大多在年初或 上半年确定采购规划并陆续下达订单，年底新增采购计划及在执行订单规模较小。

　　期间费用率方面，2021-2025Q1-Q3，公司期间费用率逐渐收缩后保持平稳。随 着公司业务规模的扩大和营业收入规模的增长，公司期间费用也相应有所增长，期 间费用率波动较小。2024 年，公司期间费用 5563.41 万元，占营收比例 10.34%。

　　公司管理费用与研发费用在期间费用中占比相对较高，2024 年公司分别投入管 理费用与研发费用 1,970.42 万元、2,971.23 万元，分别占营收比例达到 3.66%、5.52%。

　　研发方面，公司以自主研发为主，基于对行业和下游市场的深刻理解，调研未 来市场的需求，确立研发方向，并立项实施。同时，公司与北京印刷学院、上海出 版印刷高等专科学校、上海理工大学等高校开展了产学研合作，进行技术交流及科 研项目合作，以及开展人才培养与研发队伍建设合作。

　　公司坚持以标签印刷行业的前沿技术、材料和工艺的创新应用作为研发重点， 经过多年持续研发创新及产业化应用，掌握了组合印刷技术、色彩管理技术、精准 裁边及减废排版工艺、浮雕和定位冷烫工艺等核心技术和工艺，形成了较为雄厚的 技术实力，以及较为丰硕的知识产权成果。截至 2025 年 11 月 3 日，公司拥有专利 124 项，其中发明专利 14 项；拥有软件著作权 8 项。公司系中国印刷技术协会标签 与特种印刷分会副理事长单位，参与起草和制定了《机组式柔性版印刷机》《电化铝烫印箔》《模内标签》《柔性版印刷紫外光固化油墨使用要求及检验方法》《标签外观 质量智能化视觉检测系统构建指南》《热收缩标签》《绿色设计产品评价技术规范无 溶剂不干胶》《外卖食品包装用封口标签》等重要国家标准、行业标准及团体标准。

　　公司凭借雄厚的技术实力和持续的创新能力，获得了主管部门和行业组织的高 度认可，在标签印刷行业内具备领先的品牌影响力和较突出的行业地位。主管部门 认定方面，公司获得了“国家印刷示范企业（专业特色类）”“江苏省省级企业技术 中心”“江苏省专精特新中小企业”“江苏省绿色工厂”等资质认定。行业组织认可 方面，公司获得了 2024 年世界标签奖“柔印线 年世界标签奖 “组合印刷彩色加网荣誉提名奖”，获得了中国包装联合会 2024 年“中国包装优秀 品牌（示范）”；获得了美国国际数码企业联盟“G7 Master Facility Colorspace”认证； 2021 年获评中国印刷业创新十强；2022 年至 2025 年连续四年获评中国标签印刷业 品牌影响力 50 强，并在日化标签、餐饮标签、酒类标签、防伪标签分榜中荣获 全国 5 强。

　　根据行业权威杂志《标签技术》组织的“2024 中国标签印刷业品牌影响力 50 强排行榜”，公司在上述排行榜总榜中位列第 6，前 5 名企业多为应用于服饰、箱包、 电子消费品等领域的标签印刷企业，与公司产品应用领域、印刷工艺存在所区别； 同时，公司在上述排行榜日化标签分榜、餐饮分榜、防伪标签分榜中分别位列 第 3、第 3、第 4。此外，根据中国包装联合会出具的证明，2021 年、2022 年公司日 化类标签市场占有率稳居国内第 2、江苏省内第 1，2022 年饮料酒水类标签市场占有 率位居国内前 4、江苏省内第 1。因此，公司在国内标签印刷行业内整体居于领先梯 队，并在饮料食品、日化用品等细分领域排名突出。

　　根据 2023 年数据计算，公司在国内不干胶标签市场以及饮料酒水、日化用品等 细分领域不干胶标签市场的市场占有率分别为 1.66%、3.54%、2.47%。

　　凭借稳定优异的产品质量、高效快速的应对能力、专业的标签印刷综合解决方 案能力，公司积累了丰富的标签方案设计和优化经验，通过众多下游客户严格的考 核机制，成为国内少数能够与 CCL、正美集团等行业内领先企业同台竞争，进入联 合利华、宝洁、壳牌、农夫山泉、香飘飘、喜茶等国内外知名消费品牌企业供应链 体系的标签供应商，在同行业竞争中具备的客户资源、技术工艺优势。公司实现了 对中高端消费品牌客户和产品系列较为全面的业务布局。

　　公司的优质大客户优势为公司在行业竞争中带来有利条件：（1）扩大细分消费 领域规模优势，建立自身品牌效应；（2）建立信息渠道优势，增强对消费市场的敏 感性；（3）促进生产工艺与时俱进，保持领先地位。

　　2023 年-2025H1，公司前五大客户相对较稳定，合计销售金额占比分别为 57.90%、 58.09%、63.99%。其中，第一大客户均为养生堂/农夫山泉，合作金额占比分别为 40.29%、35.33%、42.02%。

　　部分客户及其产品系列的增长和放量，带动了公司销售收入的增长。例如，农 夫山泉东方树叶，其产品因“零糖、零脂、零卡、零香精、零防腐剂”的健康消费 理念受到市场欢迎，销售规模增长迅速。公司与农夫山泉东方树叶系列标签合作关 系稳定，交易规模总体保持增长，销售量在 2023 年增加 1,607.96 万平方米，销售额 相应增长 9,277.21 万元，2024 年保持相对稳定；奶茶品牌香飘飘，近几年不断发力 “MECO 蜜谷”果汁茶产品，公司对其果汁茶系列标签销售量在 2023 年和 2024 年 分别增加297.14万平方米和117.31万平方米，销售额分别增长1,459.91万元和502.98 万元。同时，为应对日新月异的消费市场，下游消费品品牌企业不断进行创新，开 发新的产品系列，公司凭借优质的产品和服务、综合的标签解决方案能力，积极与 其开展业务合作。公司近年来陆续拓展了蒙牛每日鲜语、喜茶茶饮、立白洗衣液、 今麦郎饮品、果子熟了饮品等系列标签产品，上述新的产品系列经过一段时间的导 入培育之后陆续进入小幅增长或大幅放量增长阶段，为公司销售收入持续带来增量。 上述产品系列 2023 年合计为公司带来销售收入 4,329.47 万元，同比增加 2,075.83 万 元；2024 年，上述产品系列标签销售收入进一步增长，合计达到 4,903.31 万元。

　　经过三十余年的发展，公司在标签印刷领域积累了丰富的生产技术经验。凭借 着深厚的技术积淀和持续的创新，目前公司已熟练掌握较为先进的以柔性版印刷为 主的组合印刷生产技术，能够熟练使用先进印刷设备，综合运用各类印刷工艺和装 饰工艺，为客户提供综合性的标签解决方案。

　　公司通过组合印刷技术可以为客户提供多样化、个性化的印刷技术和工艺方案， 满足客户各类消费场景的需求，提升产品外观效果，突出品牌定位。

　　江天科技已具备在承印材料选取、色彩和油墨方案定制、工艺方案设计及优化、 消费场景应对等方面的综合服务能力，可以根据客户需求为其提供一体化的标签综 合解决方案。

　　公司结合对下游应用场景和消费品牌的认知，通过印刷设备改造和生产工艺改 进等方式对组合工艺持续创新，在保证外观效果的同时提升了生产效率。例如，公 司通过对生产流程整合，有效减少不同工艺的切换，将产品损耗率从 16%降低至 10% 以内；应用组合工艺联线一体化生产，将模切偏差和套印偏差均在原基础上降低 0.2mm，使得公司对复杂工艺要求产品的生产效率明显提升。

　　以 联合利华 力士洗发露标签为例，公司根据产品容器的外观色彩和品牌定位， 选取适用的透明承印材料，制定了专属的色彩和珠光油墨配方，通过采用柔印工艺、 黑墨丝印工艺、局部冷烫金、冷烫透明镭射、珠光墨等组合工艺，突出了产品闪耀 炫丽的外观特点和高端的产品定位。

　　包装印刷也称为包装装潢印刷，是以各种包装材料为主要产品的印刷，是指在包装上印上装饰性花纹、图案或者文字，以此来使产品更有吸引力或更具说明性。包装印刷产品在商品流通和消费者之间的信息传递过程中扮演着重要角色。随着消费升级，消费者越来越追求商品的外观效果和个性化特点，使得品牌企业对包装印刷品的商品价值识别功能和品牌形象宣传作用越来越重视。

　　根据终端商品差异化的应用场景，包装印刷产品具有保护商品、方便储运、信 息传递、广告宣传、防伪防假冒等功能。

　　我国不干胶标签印刷起步于 20 世纪 70 年代，最初不干胶标签印刷技术、设备 和材料均依赖进口，国内不干胶标签印刷行业以外资企业为主。随着改革开放的不 断深入和国内经济水平的持续提升，联合利华、宝洁等外资消费品巨头企业在国内 市场的规模越来越大，使得其产品配套的标签产品逐步转移至由国内企业供应，有 效促进了我国不干胶标签的生产需求。根据中国印刷技术协会的相关记载，我国标 签产业的发展共经历了 4 个阶段。

　　近年来，得益于包装、防伪、物流等行业对标签需求的迅速增加以及消费者对 于标签个性化及功能性需求的快速提升，标签产品不断加速更新换代，全球标签市 场持续增长。未来随着数字技术的进步和互联网技术的发展，标签的功能性和承载 信息愈加丰富，行业市场存在较强的增长潜力。

　　数字印刷以破竹之势，迅速跃升为行业内的耀眼焦点。根据标签印刷技术发布 的《2024 中国标签产业发展报告》数据，在样本企业中，近年配置数字印刷机的企 业数量在不断增加，2023 年占比已增加至 55.13%；在已经配置数字印刷机的样本企 业中，尤其值得一提的是，复购数字印刷机的企业占比高达 74.42%。根在未来的几 年里，数字印刷设备会保持强劲的发展势头。随着技术的不断进步和市场的不断扩大，数字印刷将在标签领域展现出其独特的优势与价值。

　　根据承印材料、标签外观、贴标方式等方面的不同，标签印刷产品可分为不干 胶标签、湿胶标签、模内标签、收缩套标和环绕标签。其中，不干胶标签是以纸张、 薄膜或者其他特种材料为面料，背面涂有粘胶剂，以涂硅保护纸为底纸的一种复合 材料，经过印刷、模切等加工后成为成品标签。相比于其他标签，不干胶标签具有 承印材料多样、适用性广、贴合度好、美观度高、贴标效率高等优点。

　　不干胶标签印刷处于不干胶标签产业链中游。不干胶标签产业链上游是基材（纸 张、薄膜等）、涂层、粘胶、底纸等材料，以及油墨、印刷版材、印刷机和相关配套 设备，中游是标签设计、印刷、装饰加工等制造行业，下游是饮料酒水、日化用品、 石化用品、食品、医疗保健品、电子消费品等消费领域以及物流运输、仓储、零售 等行业。

　　不干胶标签下游应用领域几乎涵盖了居民日常生活的各个方面，其应用场景具 有明显的多样性特点。不同领域、不同场景的商品属性特点、使用环境、储运要求、 陈列方式等纷繁复杂，对不干胶标签印刷效果、功能属性等方面的要求较高。

　　印刷效果精美、质感高级的标签是下游消费品牌彰显品牌价值、突出品牌定位 的重要方式，具有明显的附加值效果。在当前多元化的市场需求和日新月异的发展 态势下，消费品尤其是中高端品牌消费品愈发重视产品的品质化、个性化。除产品 本身品质属性、功能效果提升外，标签优化提质是消费品提升产品价值的有力手段。 标签作为核心包装材料，通常是消费者的视觉焦点。消费品牌企业通过标签精美的 图文、色彩以及个性化的样式、功能，可实现展示品牌形象、彰显品牌价值、传递 品牌理念的功能，具有凸显品牌定位的效果。

　　例如，相较于农夫山泉普通饮用水，农夫山泉长白雪矿泉水定位于饮用水中高 端系列，除水质提升外，其虎形等动物轮廓素描、透明镂空效果、纯白无瑕底色、 厚实温润触感的标签，有效体现了其中高端的品牌定位。535ml 长白雪矿泉水零售单 价约为 3-4 元/瓶，其标签单位价格约为 0.1 元/个，该款产品通过较低的标签成本支 出，配合品牌形象宣传，可有效提升产品的品质层次和价值定位。

　　2.2、包装印刷：2027 年全球规模有望达 5513 亿美元，亚太为最大市场

　　随着全球印刷技术的持续发展，日益多元化的消费市场催生了对包装印刷、宣 传品印刷不断增长的需求和更高的品质要求，从而带动全球印刷行业的快速发展。 根据 Smithers 市场研究报告《到 2027 年的包装印刷的未来》，包装印刷的增长将一 直持续到 2027 年，达到 5,513 亿美元。其中，随着以中国和印度为代表的新兴经济 体的快速发展，亚洲印刷市场在全球印刷行业的占比不断提升，已成为全球最大的 包装印刷市场。

　　经过多年的快速发展，我国包装印刷工业总规模已跻身世界包装大国前列，并已经成为世界上规模最大、发展速度最快并最具潜力的市场。根据中国包装联合会 发布的数据显示，近年来我国包装行业规模以上企业（年营业收入 2,000 万元及以上 全部工业法人企业）数量和营业收入保持增长趋势，2024 年我国包装行业规模以上 企业数量达到 19,473 家，营业收入达到 20,686.59 亿元。随着国民经济的持续增长， 我国包装行业规模将继续实现增长。

　　近年来，随着全球经济水平的持续发展，标签印刷市场呈现出稳定增长的态势。 The business Research Company 发布的《2024 年全球标签印刷市场报告》显示，2023 年全球标签印刷市场规模已达到 461.40 亿美元，并且由于近年来全球标签印刷市场 的快速发展，其预测 2028 年全球标签印刷市场规模将达到 640.10 亿美元。

　　以中国、印度为代表的亚洲地区新兴经济体蓬勃发展，居民消费能力不断提升， 对于标签的需求量也快速增长。根据 AWA 亚历山大沃森协会发布的市场调查结果显 示，亚洲标签市场增势强劲，市场容量和潜力较大，2023 年继续占据全球标签最大 的市场份额，占比达到 49%。

　　我国标签印刷始于 20 世纪 70 年代末期，相比于西方国家起步较晚，但得益于 国民经济的持续稳定增长，我国标签市场的增长率一直保持在较高水平，是全球标 签增速最快的市场之一。根据中国印刷技术协会组织编写的《中国印刷年鉴（2023）》， 2022 年中国标签用量已占亚洲市场的 62.00%。

　　然而，受我国人均消费水平仍然处于较低水平和居民消费习惯的影响，我国每 年标签人均耗用量仍低于发达国家平均水平。根据中国印刷及设备器材工业协会标 签印刷分会统计数据显示，欧洲人均标签消耗量为 15-20 平方米/年，美国人均消耗 量 17 平方米/年，日本为 12.8 平方米/年，而中国人均仅为 9 平方米/年。未来，随着 人均消费水平不断提升和国民消费习惯的转变，我国标签行业存在较大的增长空间。 根据《中国印刷年鉴（2023）》数据，预计 2022-2026 年，中国标签的用量复合年增 长率将达到 6.1%，销售额复合年增长率达 6.6%。

　　不干胶标签方面，根据 AWA 亚历山大沃森协会最新全球不干胶印刷市场预测研 究报告，2023-2026 年间，全球不干胶印刷市场将保持 3.3%的年复合增长率。从不 干胶市场的地区分布来看，AWA 亚历山大沃森协会的数据显示，2023 年亚洲不干胶 标签市场份额达到 44%，是全球最大的不干胶标签市场；中国不干胶标签市场规模 持续增加，占整个亚洲市场的 60%，是亚太地区最大的不干胶标签市场。

　　在国内消费品市场结构不断优化和消费结构逐步升级的大背景下，我国市场对 不干胶标签的需求持续增长。智研咨询统计数据显示，2019 年至 2023 年，我国不干 胶标签产量由 71 亿平方米增至 97 亿平方米，复合增长率达到了 8.11%；预计到 2031 年我国不干胶标签产量将达到 155 亿平方米。

　　国内居民消费习惯的改变和消费结构的转型，促使消费品品质不断提升，有效 增强了对不干胶标签的需求。从我国人均居民消费支出和不干胶市场规模的变化来 看，2019 年至 2023 年，我国人均居民消费支出由 2.16 万元增长至 2.68 万元，复合 增长率为 5.59%，我国不干胶标签市场规模由 214.34 亿元增长至 318.81 亿元，复合 增长率为 10.44%，不干胶标签市场规模的增长速度明显高于人均居民消费支出。未 来，在整体经济增速放缓的大背景下，我国对于高品质消费需求的持续提升，将为 不干胶标签市场的稳定增长提供支持。

　　公司不干胶标签广泛应用于饮料酒水、日化用品、食品保健品等日常消费领域。 根据智研咨询统计数据，2023 年我国不干胶标签在餐饮领域的市场规模为 98.48 亿元，在日化/个护/医药领域的市场规模为 60.73 亿元，二者合计 159.21 亿元，占全 部不干胶标签市场规模的比例约为 50%，是不干胶标签主要应用领域和重要发展方 向。

　　自 2019 年至 2023 年五年期间，我国不干胶标签市场规模，以及在食品饮料领 域、日化/个护/医药领域的市场规模均保持了约 10%的年均复合增长率。未来，随着 国民经济持续稳定增长，我国居民购买力水平不断提升，产品消费结构不断升级， 饮料酒水、日化用品等下游消费市场持续增长，将带动不干胶标签市场进一步增长。 智研咨询预测，我国不干胶标签市场规模将继续保持快速增长，2031 年市场规模将 突破 600 亿元。

　　经过多年的发展，标签印刷行业的市场容量越来越大，相关产业的发展较为成 熟，从而形成了一批知名的国际企业，包括加 CCL Industries Inc.（CCL）、Multi-Color Corporation（MCC）、正美企业股份有限公司（Cymmetrik 正美集团）等。上述企业 成立时间较早，在标签印刷领域深耕多年，凭借着雄厚的技术实力、强大的研发能 力和成熟的销售网络，与联合利华、宝洁、壳牌等外资知名消费品客户建立了长期 稳定的合作伙伴关系，形成产业配套，较大程度上垄断了境外高端标签印刷行业市场。

　　经过四十年的发展，我国已经成为世界上最大的标签生产国和消费国。随着市 场需求的不断提升，近年来国内标签印刷企业的数量和规模不断增加，但行业整体 较为分散，集中度较低。

　　据统计，我国出售的收益在 1,000 万元以上的标签印刷企业数量在 6,000 家左右。 根据行业权威杂志《标签技术》发布的《2024 中国标签产业发展报告》，小微企业（人 数规模在 100 人以下）占比最多，为 56.42%。中型企业（人数规模在 100～200 人） 占比 21.80%，大型企业（人数规模在 200 人以上）占比 21.79%。

　　标签印刷行业集中度较低，单个企业规模相对较小。根据《标签技术》发布的 《2024 中国标签产业发展报告》，印刷企业中标签印刷业务收入规模不低于 5 亿元的 企业仅占总调研样本的 5.13%，低于 1 亿元营收规模的企业占比高达 73.07%。

　　从行业整体情况来看，我国包装印刷行业依然存在行业集中度低，市场竞争较 为激烈，企业规模差异较大等问题。据《印刷经理人》杂志调查统计，2025 中国印 刷包装企业 100 强销售总收入为 1,480 亿元，在行业规模中占比 7.15%。我国区域经 济的不平衡发展使得包装印刷行业呈现分布不均衡的特点，其中东部沿海地区、长 三角、珠三角地区经济发展较快，包装印刷发展较为繁荣，而内陆地区的包装印刷 行业则较为落后。中国印刷及设备器材工业协会的统计显示，广东、福建、浙江、 上海、江苏四省一市的包装印刷总产值约占全国包装印刷总产值的一半以上，而西 北地区的陕西、甘肃、宁夏、青海、内蒙古、新疆等省区包装印刷总产值仅占全国的 5%左右。

　　江天科技在不干胶标签领域的主要竞争对手包括 CCL 境内子公司、正美集团境 内子公司、豪能科技（871091.NQ）、上海超级标贴系统有限公司（上市公司安妮股 份 002235.SZ 下属子公司）、广州美祺智能印刷有限公司、苏州雅利印刷有限公司等。

　　成长性方面，剔除营收规模低于 1 亿元的香江印刷后横向比较，江天科技近三 年营收 CAGR、2024 年营收同比增速均在可比公司中位列第一。盈利方面，近三年 归母净利润 CAGR 最高的为天元股份，其次为豪能科技，江天科技为第三。

　　毛利率水平上，香江印制毛利率有下滑趋势，天元股份与豪能科技毛利率逐渐 提升，江天科技毛利率水平较为平稳，2024 年仅次于柏星龙毛利率水平。

　　期间费用率方面，江天科技期间费用率（不包括研发）为可比公司中最低位， 其中差异较大的为管理费用与销售费用。

　　研发费用率方面，香江印刷为可比公司中最高位，江天科技与可比公司均值较为相近。

　　专利方面，江天科技专利数和发明专利数量处于可比公司中间水平；与从事不 干胶标签印刷业务的香江印制、豪能科技、上海超级等公司相比，江天科技专利总 数和发明专利数量较多。

　　销售费用率方面，江天科技与香江印刷较相近，均属于可比公司中较低水平， 柏星龙为可比公司中最高的。公司业务聚焦饮料酒水、日化用品等日常消费领域的 不干胶标签，主要客户较为集中、稳定，销售团队较为精简且保持稳定，销售费用 率处于较低水平。其他同行业公司市场开发、渠道运营或广告相关支出较多，销售 费用率相对更高。

　　管理费用率方面，江天科技与天元股份较接近，柏星龙管理费用为可比公司中 最高的。总体来看，公司管理费用率低于同行业公司平均值，公司为扁平化管理， 组织结构及人员较为精简，管理成本相对较低。

　　公司本次募集资金围绕主营业务建设江天研发制造综合基地建设项目，分贝包 装印刷产品智能化生产线建设项目、技术研发中心建设项目。

　　包装印刷产品智能化生产线建设项目建成后将新增约 8,129.00 万平方米/年的标 签产品产能，公司规模化生产优势将进一步提升，有利于公司提高智能化生产能力， 巩固和提高公司产品的竞争力，为公司未来可持续发展奠定基础。

　　项目投资财务内部收益率 17.12%（税后），投资回收期为 10.09 年（税后，含建设期）。

　　根据公司测算，本次募投项目实施前，以公司 2024 年标签出售的收益 5.37 亿元 的含税金额计算的在国内标签市场的占有率为 0.94%，以公司 2024 年不干胶标签销 售收入 5.08 亿元的含税金额计算，在国内不干胶标签市场的占有率为 1.65%。本次 募投项目完全达产后，预计每年将新增产能 8,129.00 万平方米，新增标签出售的收益 5.86 亿元，国内标签市场的占有率将提升至 1.96%，国内不干胶标签市占率有望提 升至 3.55%。

　　江天科技有望通过本次募投项目产品进一步扩大业务规模，提高智能生产和数 字化建设水平，提升盈利能力，整体上提高公司的核心竞争力，持续推动产品创新 与技术创新，保持江天科技在行业内的市场竞争力，建议关注。

　　原材料价格波动风险、对主要客户养生堂/农夫山泉的依赖风险、市场竞争风险、 新股破发风险

　　开源证券北交所研究中心是业内首个设立的专注北交所、新三板的研究中心，专注这一领域10年。深耕科技新产业、专精特新小巨人、新质生产力。首创北交所行业划分:高端制造、TMT、化工新材料、医药生物、消费与服务五大战略行业。覆盖公司广，研究跟踪久。

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